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中金发布研报称开yun体育网，督察石药集团（01093）2025年和2026年盈利预测基本不变。面前股价对应2025/2026年20.5倍/17.3倍市盈率。督察跑赢行业评级，沟通近期板块估值核心上行，该行上调目的价51.2%至13.00港元，对应25.3倍2025年市盈率和21.5倍2026年市盈率，较面前股价有23.7%的上行空间。
中金主要不雅点如下：
1H25功绩基本安妥该行预期
公司公布1H25功绩：收入132.73亿元，同比下落18.5%；归母净利润25.48亿元，同比下滑15.6%，经颐养净利润23.20亿元，同比下滑27.9%，基本安妥该行预期。
成药业务捏续承压，该行预测2H25环比1H25有所改善
分业务，2Q25成药收入47.47亿元（YoY-20.7%/QoQ-13.7%），其中神经系统收入18.47亿元（YoY-27.0%），该行觉得下落主如果由于医保控费以及公司限制渠谈库存，该行预测2H25情况有望改善；抗肿瘤收入4.98亿元（YoY-53.5%），抗感染收入7.35亿元（YoY-23.2%）。心血管收入4.57亿元（YoY-10.2%），呼吸系统收入2.50亿元（YoY-13.5%），消化代谢收入2.29亿元（YoY-31.3%），其他界限收入3.74亿元（YoY+25.1%），授权费收入3.57亿元。
八大编削研发平台布局，对外授权有望捏续已毕
公司基于ADC/siRNA/小分子等八大技巧平台深切BD策略，搭建外西化对外授权生态系统，示寂当今如故完成ROR1ADC（首付款/最高潜在里程碑1500万/12.25亿好意思元）、伊立替康脂质体（首付款/最高潜在里程碑1500万/10.50亿好意思元）、AZ策略联结（首付款/最高潜在里程碑1.1亿/52.20亿好意思元）以及口服GLP-1（首付款/最高潜在里程碑1.2亿/19.55亿好意思元）的对外授权。2025年5月公司公告了包括EGFRADC在内的三项潜在对外授权，该行期待后续更多重磅往复在年内落地。
研发力度捏续增多，EGFR ADC临床推崇获胜
2Q25单季度公司研发用度13.80亿元，占比成药收入29.1%（YoY+6.2ppt），该行觉得有望带来捏续编削家具产出，其中公司重磅家具SYS6010（EGFRADC）中国2L EGFRmt NSCLC已干预III期临床，公司预测2026年BLA；蚁集奥希替尼1L EGFRmt
NSCLC头敌人奥希替尼Ib/III期临床进行中（Ib期随访中）；蚁集PD-1调理EGFRwt NSCLC异常他晚期实体瘤Ib期临床进行中；好意思国3L+EGFRmt NSCLC（vs．化疗）以及2L+ EGFRwt NSCLC（vs．化疗）III期临床准备开动，该行期待后续更多优效数据读出。
风险教导：集采降价超预期，研发失败，对外授权不足预期，外西化不足预期。
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包袱裁剪：史丽君 开yun体育网
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