机构：申万宏源参议开云体育
参议员：樊夏沛/戴文杰/邵翼
投资重点：公司发布2025 年一季报，2025Q1 杀青销量9.4 万辆，同/环比+330.8/+2.7%；总收入158.1 亿元，同/环比+141.5/-1.8%；单车收入为15.3 万元，同/环比-39.8/-4.7%；毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；净蚀本6.6 亿元，同/环比减亏7.5/7.3 亿元。
Mona M03 及P7+的推出率领公司渡过行业淡季。2024 年下半年Mona M03 及P7+上市后销量证据亮眼，2025Q1 分别杀青销量4.7 万辆、2.4 万辆，两车型所有占一季度总销量75.5%（MONA M03 占50.1%，P7+占25.4%），带动一季度销量在行业淡季下仍环比提高。由于M03 订价低，2025Q1 单车收入下滑昭着，但销量大幅飞腾下领域效应相同显耀，重叠P7+新智驾决策去除两颗激光雷达杀青大幅降本，2025Q1 公司毛利率环比提高，其中汽车业务毛利率环比提高0.5pct。公司2025 年Q2 托付谈判10.2-10.8万辆，创历史新高，同期咱们展望随G6、G9 等车型完成改款，公司二季度单车收入及毛利率将进一步飞腾。
新车型周期已开启，销量增长后劲显耀。继新车M03 及P7+推出后，G6、G9 也已完成改款，后续M03 Max 版块将于5 月底上市，智驾版的推出将在M03 已有的低订价，高用户调遣上风基础上进一步加强其竞争力。新P7 已亮相，外不雅与老款P7 各异大，造型有筹商亮眼，有望与现存P7+折柳开用户群体，减少销量分流，同期G7 也上市在即。咱们展望2025 年公司将杀青55 万辆总销量，同比+190%。
自研芯片二季度上车，进一步优化本钱放肆才能。小鹏图灵芯片等效算力是刻下主流车端AI 芯片的3-7 倍，专为L4 自动驾驶才能而有筹商，领有40 核解决器、单颗可跑300 亿参数的土产货模子，是内行首颗不错同期诓骗在AI 机器东说念主、AI 汽车、荡漾汽车的芯片。咱们展望随二季度自研芯片上车后，将有用缩小小鹏车型本钱，同期下一步将会部署在其第五代机器东说念主上。
盈利预测与估值。公司新车周期开启，对皮毛助及里面改动程度超预期，盈利才能大幅增强，同期机器东说念主及荡漾汽车业务也有望赢得冲破性进展。咱们上调25-27 买卖收入由877/1116/1329 亿元至959/1172/1355 亿元；上调25-27 年归母净利润由4/25/46 亿元至4/28/47 亿元，保管“买入”评级。
风险教导：新动力车竞争加重、原材料价钱波动、公司出海及新业务拓展程度不足预期。
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